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现时，脱险的房企中，融创和龙光等房企的境内债重组决议获取抓有东谈主投票通过，远洋和旭辉等房企的境外债重组决议成效。这些房企在重组进程中的成败得失，也为其他房企进行债务重组提供了资格和警戒。

作家：田国宝

封图：本报贵府库

8月13日，上交所和深交所流露了融创中国控股有限公司（01918.HK，下称“融创中国”）境内债重组最新发达：股票选项讲演登记等干系服务还是完成。

2025年1月，融创中国的境内债重组决议获取抓有东谈主投票通过，为抓有东谈主提供了现款兑付、股票经济职权、钞票抵债和留债等四种选项。4月，现款兑付选项的投资东谈主完成了兑付，8月，股票选项完成登记。

融创中国事新一轮房企化债的先驱，其境内债重组决议和境外债重组决议均成为其他房企想象重组决议的模板，比如，为投资东谈主提供重组决议选项及选项的框架实际等，均初次出当今国内债务重组中。

现时，脱险的房企中，融创和龙光等房企的境内债重组决议获取抓有东谈主投票通过，远洋和旭辉等房企的境外债重组决议成效。这些房企在重组进程中的成败得失，也为其他房企进行债务重组提供了资格和警戒。

融创样本

把柄公告，融创中国境内债重组的股票选项讲演登记干系服务还是完成，遴荐股票选项金额为55.9亿元。融创中国将在24个月内以出售定增股票所获资金净额等额的境内资金，偿付遴荐股票选项的抓有东谈主，并刊出相应债券。

融创中国境内债重组决议于2025年1月被抓有东谈主投票通过；4月，现款选项完成回购，回购金额约8亿元；8月股票选项完成登记后，8月11日融创中国旗下的境内债复牌。

接下来，融创中国的境内债将进行以资抵债选项讲演登记干系服务，即用干系钞票成就信赖。与现款选项和股票选项比较，以资抵债选项波及钞票技俩方位地政府及技俩债权东谈主，鼓动服务更为复杂。

融创中国的境外债经历了两轮重组。

在房地产商场低迷的2022年上半年，融创中国初次濒临境外债失约，债务领域高达数百亿好意思元。那时，融创中国团队与财务参谋人华利安运转研究境外债重组旅途。华利安是专家最大的重组财务参谋人，它分析了融创中国的现款流、偿债才能和业务景况，想象了首轮境外重组决议，引入强制可转债（MCB）和菜单式选项，包括债转股、留债延期和转融创服务股权，以称心不同债权东谈主的需求，如对冲基金追求快速退出，长线基金堤防本金保留。

彼时，房企债务重组以延期和降息为主，以“本领换空间”为原则，但融创中国坚强到疫情本领商场收复不足预期，债务杠杆较高，从而想象了一套全新的债务重组器具。这一决议从2022年上半年启动协商，到2023年11月完成，境外债降债约45%。

不管是融创中国照旧华利安均低估了商场的变化。参加2025年，由于房地产商场不足预期，流动性仍然偏紧，融创中国启动第二轮境外债重组，经过与头部债权东谈主交流，想象了全债转股决议，将约95.5亿好意思元境外债调遣为两种MCB，转股价分辩为6.8港元和3.85港元。

这一想象基于公司基本面评估，旨在通过境外全额债转股，指责企业偿债服务，收复谋划才能。决议公告于4月，并在6月获取约75%境外债权东谈主撑抓。一位接近融创中国境外债重组东谈主士先容，第二轮境外债重组瞻望9月中旬在香港高级法院召集聆讯；10月召开债权东谈主大会对重组决议进行投票。

模板效应

2025年，诸多房企的境外债和境内债重组决议，基本套用了融创中国的模板。

2025年1月，龙光控股（03380.HK，下称“龙光”）提议国际债重组决议，遮蔽62亿好意思元债务。龙光控股在分析商场下行和流动性压力后，想象了现款收购、短期单子与强制可转债的组合、强制可转债、遥远单子四个选项。

2025年1月10日，龙光控股与债权东谈主小组竣事一致，签署举座债权东谈主撑抓契约（CSA）；2月27日，抓有境外债本金总数80.8%的债权东谈主加入CSA；龙光控股境外债重组需在2025年9月30日前完成最终法律尺度。

2025岁首，龙光控股启动第二轮境内债重组，与债券抓有东谈主分类交流，汇总诉求，针对天然东谈主投资者多的问题，绽开电话和邮件反映旅途。

2025年3月，龙光控股向投资东谈主公布了境内债重组决议，波及21笔公开商场债券，总领域219亿元，提供现款购回、钞票抵债、债转股、全额调遣特定钞票和全额留债等五个选项。

2025年7月，龙光控股公告称，境内债重组决议获取债券抓有东谈主会议通过，成为继融创中国后第二家完成境内债举座重组的房企。7月31日，龙光控股运转实施现款选项，总数上限4.5亿元，遮蔽25亿元本金的债券。

旭辉控股（0884.HK，下称“旭辉”）的境外债重组决议想象始于2024年9月，旭辉控股濒临79.3亿好意思元国际债压力。团队与参谋人评估后，提议减少52.7亿好意思元债务的计划，包括短期削债、中端转股和长端保本降息。

2025年6月3月，旭辉控股召开债权东谈主会议，以92.66%的撑抓率通过了决议；6月26日，香港法院批准了旭辉控股境外债重组计划；6月27日，旭辉控股境外债重组决议负责成效。

2025年5月，旭辉公布境内债重组决议，包括现款回购、股票经济收益权、以资抵债和留债四个选项，涵盖100亿元存续债券。关联词由于部分投资东谈主的横暴反对，截稿前，旭辉控股的境内债重组决议仍未获取一谈投资东谈主的通过。

远洋集团（3377.HK，下称“远洋”）的境外债重组想象于2024年启动，推出新发债券、强制可转债、永续债等选项。尽管部分债权东谈主反对，但远洋集团基于财务分析诠释注解决议平允，并引入英国重组计划和香港契约安排，最终于2025年2月先后通过英法律解释院和香港法院批准，并于2月19日负责成效。

2025年8月，远洋集团公布了境内债初步计划，提供雷同现款、股票、钞票和留债四个选项，负责决议瞻望8月中旬公布。

决议想象

境外债重组决议主要分为以下几个智商：第一，协商阶段。刊行东谈主与代表性头部债权东谈主交流，竣事重组决议；第二，签署RSA。头部债权东谈主签署重组撑抓契约，动作甘心，后续带动其他债权东谈主加入；第三，加入与公告。境外债抓有东谈主加入RSA；第四，法庭召集聆讯。法官审阅决议的合感性和平允性，若批准，则召集债权东谈主大会；第五，债权东谈主投票。需75%金额和50%东谈主数撑抓（RSA签署者必须投票，非签署者也可参与）；第六，法庭裁定。证据投票平允，决议成效，绑定扫数债权东谈主；第七，最终身效。获取监管审批，重组完成。

与境外债重组比较，境内债重组莫得法院审理要道，更多是在监管携带下，由刊行东谈主、财务参谋人与抓有东谈主协商并召集抓有东谈主会议投票通过。

债务重组决议一般由财务参谋人想象。一位财务参谋人东谈主士告诉经济不雅察报，决议想象进程从刊行东谈主的财务景况、商场环境和监管要求起程。由于债权东谈主诉求千般化，如对冲基金堤防回收率，长线基金受合规收尾等，他们匡助房企想象了菜单式选项。

基于遍及房企流动性接近穷乏的近况，财务参谋人有针对性地想象出削债决议，尤其是境外债遍及通过转股完成化债。该财务参谋人东谈主士说，债务重组的规画不是化债，而是收复谋划才能，同期需要兼顾投资东谈主的诉求。

第一版重组决议出来后，财务参谋人会和头部投资东谈主进行交流，把柄投资东谈主的反映，对原决议进行赈济。如融创的菜单式选项源于债权东谈主诉求千般；龙光的优化源于投资者反映，增多选项生动性；旭辉的升级针对兑付周期担忧；远洋的并行机制则是莽撞法律不细目性。各家房企通过里面评估和外部交流，冉冉打磨决议，无一例外濒临从零探索的挑战。

此外，重组决议想象还需要把柄房企现款流一步标准整，融创在第一版决议后与债权东谈主谈判修改经济要求；龙光在6月公告后，把柄抓有东谈主见解优化为五选项；旭辉在4月更新决议时，纳入更多债转钞票单元；远洋的想象则参考专家案例，如英国计划允许跨类挤压反对者。

在想象阶段，各房企均强调投资者为本。融创提供四选项以遮蔽多元偏好，现款径直、股票共享收益、钞票荫庇风险、留债传统；龙光雷同，提供全额兑付和债转钞票信赖；旭辉指责兑付期限以安抚担忧；远洋注入资金以进步回收率。

决议想象往往弯曲重重。融创首轮从延期转向债转股，第二轮全转股公告时激勉疑虑，但通过解释获撑抓；龙光从四选项扩至五选项；旭辉升级债转钞票比例；远洋面对反对仍鼓动并行司法尺度。

反复博弈

不同期期的房地产商场不同，房企现款流景况不同，化债决议也不同。

2022年，遍及房企化债倾向“以本领换空间”，化债样子以延期和降息为主。关联词跟着房地产商场抓续下行，遍及房企无力支付延期利息。

从2023年底运转，一些房企运转推出举座重组决议，初次引入强制可转债。据上述财务参谋人东谈主士先容，部分基金由于本人合规性要求，拒却接收转股，房企临了通过菜单式选项为这类投资东谈主提供更多选项。

此外，从延期转向重组，对投资东谈主而言意味着利益受损，是以债务重组初期，投资东谈主横暴反对。关联词跟着本领推移，一些投资东谈主运转接收房企偿债弯曲的现实，冉冉接收重组。

全额重组到削债式重组的升沉相通经历了部分投资东谈主的横暴反对。上述财务参谋人告诉经济不雅察报，其为某房企境外债重组进程中，为了劝服投资东谈主，除了重组决议外，还作念了一份收歇清理决议，用事实告诉投资东谈主，一朝收歇清理，投资东谈主亏空更大，进而劝服投资东谈主接收重组决议。

债务重组进程中，刊行东谈主与投资东谈主对要求选项博弈相通横暴。比如，现款兑付的比例，部分房企领先决议是按本金15%回购债券，但由于投资东谈主反对，冉冉提高到18%，现时投资东谈主遍及接收的是20%。

一位境内债投资东谈主告诉经济不雅察报，以资抵债选项中，投资东谈主更在乎信赖存续年限及是否有兜底决议；留债相通如斯，遍及投资东谈主不接收10年留债决议，更倾向于8年。

此外，部分房企天然出台了重组决议，以致决议获取投资东谈主投票通过，关联词由于房企繁重引申意愿，导致决议处于“挂起”状态，迟迟无法落地引申。

在上述财务参谋人东谈主士看来云开体育，债务重组需要投资东谈主让出利益，房企及实控东谈主需要拿出更大赤忱、作念出相通的利益汗漫才能获取投资东谈主的认同。淌若房企及实控东谈主不肯意让利，投资东谈主最终也不会退步。