（原标题：海拍客港股IPO：前阿里高管打响母婴电商垂直平台“正名”之战【IPO不雅察】）

《投资者网》张伟

母婴电商作念自营，到底能不成收货，海拍客给出了谜底。

6月，海拍客在国内的运营主体Yangtuo Technology Inc（羊驼科技）向香港联交所递交《招股书》，拟在联交所主板初次公设备行股票（IPO）并上市。

据财报泄露，海拍客依然连气儿两年耗费，2023年、2024年计较耗费跨越1.35亿元。营收组成泄露，海拍客的霸术模式已从早期的平台抽佣转为“平台抽佣+自营”的双轮驱动模式，但其在年度营收跨越10亿元后，营收增速却堕入停滞。

海拍客在《招股书》中坦诚，公司无法保证畴昔会结束盈利，而其方位的母婴电商行业还存在用户相对小众、市集份额被大型概括平台挤压等风险。畴昔海拍客能否通过上市冲突营收瓶颈并握续盈利，也还有待不雅察。

顺为老本连投五轮“加码”

应该说，老本关于海拍客的发展照旧颇为看好的，从顺为老本对其连气儿进行了五轮投资，就可见一斑。

海拍客建立于2015年，由阿里巴巴前高管赵晨创立。赵晨曾在阿里巴巴认真天猫国外名目，领有丰富的跨境电商训戒。

此外，海拍客的首席运营官（CEO）徐虹是阿里系淘金币的独创东谈主，首席本领官（CTO）肖建涛曾是阿里聚合算的本领认真东谈主。独创团队高管的阿里配景，让海拍客从建立之初就“自带光环”。

踩中了风口，让海拍客迅速发展。2018年，海拍客建立仅三年，其年度商品交往总和（GMV）就冲突了100亿元。同期海拍客也得回了老本的全部追捧。

海拍客建立仅2个月，就得回了来自远瞻老本的天神轮投资，具体金额未知。到2015年底，海拍客得回了顺为老本的A轮投资，远瞻老本跟投。从2016年到2020年，海拍客又得回了4轮投资，每次齐有顺为老本的“加码”。

而已泄露，顺为老本是一家由雷军和许达来创立的中国脉土投资机构，其投资政策为聚焦于初创期及成恒久的优质创业公司，现时已投中多家上市公司。

松手2025年6月，海拍客在IPO前共完成了6轮融资，融资总和约1.94亿好意思元，投资方包括顺为老本、复星国外、高瓴老本、九有通、远瞻老本等。股权明细泄露，IPO前顺为老本在海拍客的握股比例为16.37%，是其最大的机构鼓动。

从平台抽佣到“抽佣+自营”

从霸术模式看，海拍客的业务简短可分为平台抽佣和“抽佣+自营”两个时期。

建立初期，海拍客以“B2B”方式切入母婴电商赛谈，上游对接母婴品牌商、卑劣流畅三线及以下城市的母婴店。

海拍客在其APP先容中暗示，公司是一家专为寰宇中小母婴实体店打造的B2B管事平台，在这里你能领有我方的线上跨境商城，不打款、不压货，你出售商品后即可得回佣金，海拍客和解发货，助力门店结束“互联网+”的转型。

《招股书》中，海拍客把该业务称之为数字平台业务。2020年昔日，海拍客的收入也以收取母婴店的线上交往佣金为主。《招股书》泄露，抽佣比例约为2.5%。

2020年以后，海拍客主动求变，告别了以平台抽佣为主的霸术模式，运转拓展自买卖务。就在2020年，海拍客收购贝因好意思童享系列，随后建立品牌行状部，从数字平台业务向“抽佣+自营”的双模式运营转型。

有分析指出，海拍客之是以要拓展自买卖务，与其GMV的增速停滞关系。2019年、2020年，海拍客的GMV连气儿两年跨越150亿元，但这之后GMV彰着下滑。

2022年至2024年（下称“确认期内”），海拍客的GMV从149亿元降至110亿元，三年减少26%。GMV减少，直不雅响应便是数字平台业务的收入减少，确认期内从3.54亿元下滑至2.29亿元，营收占比从39.5%降至22.2%。

好在海拍客自买卖务的收入显耀加多，确认期内从5.4亿元增至8.02亿元，营收占比从60.4%增至77.7%。不外，海拍客的自买卖务也有彰着短板。

领先，自买卖务的毛利率较低，独一15%傍边，较数字平台业务高达90%毛利率的落差极大。同期，自买卖务也让确认期内海拍客的举座毛利率从43.9%下滑至32.5%。再重叠其他用度，导致海拍客2024年的耗费又同比加多。

其次，自买卖务的重钞票模式导致存货加多。确认期内海拍客的存货从5950万增至7470万，三年内攀升26%。放抄本年4月底，海拍客的存货高达1.5亿元，较2024年底翻倍，存货风险进一步扩大。

有分析指出，海拍客数字平台业务的交往量减少以及中枢买家流失，促使其将更多资源进入到自买卖务。但限于毛利率低、导致存货激增等“缺欠”，自买卖务能否成为海拍客新的利润增长点，还有待时刻的覆按。

概括大平台带来的压迫感

据其APP先容，海拍客的客群包括母婴小店和宝妈，但该群体现时存在最大的变量，便是业务根基诽谤，腾达儿确立率鄙人降。

数据泄露，中国腾达儿数目从2019年的1470万暴减至2023年的900万，尽管2024年略回升至954万东谈主，但从恒久来看，畴昔腾达儿真的立率仍是下落趋势，确立率下滑对母婴品类需求的冲击或将握续存在。

具体到海拍客，体现时其营收增速的停滞。确认期内海拍客的营收分袂为8.95亿、10.67亿、10.32亿。2024年同比不增反降。

事实上，这也不是海拍客这类母婴电商垂直平台一家濒临的问题，而是行业多数逆境。而已泄露，除了海拍客，国内深耕母婴电商的垂直平台还有蜜芽、亲宝宝、考拉海购、海带网、KUB可优比、宝宝树等。

据公开报谈，蜜芽早于2022年9月罢手管事，末端了其看成垂直电商代表的色泽时间。此外，考拉海购也在2025年3月下架，末端了其跨境电商的征途。海带网、KUB可优比、宝宝树也依然“暴雷”。剩下的亲宝宝，其标签为育儿“种草”，更侧重于为品牌方导流。

相干于上述几个同业的境遇，海拍客似乎成了行业被大浪淘沙后剩下的一个“独苗”。但这个“独苗”也濒临京东、天猫等大型概括平台，抖音、快手等直播平台以及孩子王等大品牌方的“夹攻”。

数据泄露，2024年京东母婴的销售领域约226.37亿元，同期在天猫平台上年景交额破10亿元的母婴品牌数目达24个，破亿的母婴品牌数目跨越300个。仅这两大平台的强势，就让海拍客濒临不少压力。

另外，抖音、快手通过直播重构了破钞场景，孩子王等大品牌方文牍自建渠谈，减少对中间商的依赖，也对海拍客的市集份额变成了一定进度上的挤压。

从行业的角度看，海拍客上市，不仅是为我方握续发展得回新动能，还像是为母婴垂直电商平台“正名”，确认注解其看成一家垂直平台、不依附于大型概括平台，不仅也能活下去，还能活得更好。而“正名”的成果若何云开体育，谜底很快就会揭晓。（念念维财经出品）■